兴业银行业绩点评：营收盈利增速提升

　　事件：

　　1月10日，兴业银行发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入2212.36亿元，YoY+8.9%，实现归母净利润826.80亿元，YoY+24.1%。

　　点评：

　　营收增长平稳，盈利增速持续维持20%以上。2021年兴业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.9%、6.7%、24.1%，增速较21年前三季度分别变动0.83、-1.04、0.65pct。公司盈利增速较三季度进一步提升。PPOP与盈利增速差反映信用成本改善：1）营收增长提速，增速季环比提升0.83pct；2）营业支出同比减少0.44%至1260.37亿元，其中信用及其他资产减值损失同比减少11.2%至670.10亿元，拨备因素对盈利支撑明显。

　　扩表速度放缓，资产负债结构有所优化。从资产端来看，2021年兴业银行总资产同比增长9.0%，总资产增速较三季度末下降2.56pct。其中，贷款同比增长11.7%，增速环比基本持平。整体扩表速度放缓，但信贷投放仍保持一定强度，公司对于非信贷类资产的配置力度有所减弱，贷款占比较三季度末提升0.72pct至51.5%；从负债端来看，2021年总负债同比增长8.8%，负债增速较三季度末下降2.32pct。其中，存款同比增长6.6%，增速较三季度末、上年同期分别变动0.45、-0.92pct。2021年以来股份行存款增长趋弱，主要是在区域经济分化背景下，股份行存款受国有行、区域性银行双重挤压较为严重，兴业银行全年存款增速亦有所放缓，但4Q21有所改善，带动负债结构优化，一般存款占比环比提升0.70pct至54.5%。

　　资产质量整体向好，拨备覆盖率提升6pct至269%。公司2021年末不良贷款率为1.10%，同比、环比分别下降15bp、2bp，2020年以来呈现逐季下降的态势。拨备覆盖率为268.7%，较21年三季度末提升5.67pct；拨贷比约为2.96%，较三季度末提升约2bp，风险抵补能力进一步增强。

　　可转债发行助力核心一级资本充足率改善。2021年末，公司500亿元可转债发行完成，本次发行可转债的初始转股价格为25.51元/股，经审计每股净资产为25.50元/股，转股价按照不低于这一期经审计每股净资产的原则进行确定。根据人民银行印发的《系统重要性银行附加监管规定（试行）》，兴业银行入选D-SIBs并适用0.75%的附加资本要求，而截至2021年9月末，兴业银行集团口径核心一级资本充足率为9.54%，安全边际为1.29pct，其中母行口径核心一级资本充足率为9.11%，接8.25%的最低监管要求。未来，公司或存在较强转股诉求，转债转股将夯实公司资本基础、拓展公司经营空间，业绩有较大的潜在增长动能。本次发行完成后，若按照5%~10%的比例计入核心一级资本，静态测算下，将改善核心一级资本充足率4bp~8bp。

　　要点

　　年末岁初之际，中央经济工作会议传递出明显“稳增长”信号，而“宽信用”将是“稳增长”的落脚点，预计兴业银行信贷投放有望维持“量增价平”。同时，房企风险或阶段性缓释，兴业银行作为传统与地产关联较大的标的，将随着房地产风险缓释而减轻资产质量压力。公司2021年盈利增速保持在20%以上，资产质量总体向好，前期跟随地产板块调整较多，当前公司PB（LF）估值处于0.74倍的相对低位，预计未来股价具有较大反弹空间。考虑到兴业银行信贷投放有望维持“量增价平”，同时房企风险有所缓释，我们上调2021-2023年EPS预测为3.98元（上调7.61%）/4.49元（上调8.11%）/4.96元（上调7.12%），当前股价对应PB分别为0.72/0.64/0.57，维持“买入”评级。

　　风险提示：宽信用不及预期，经济下行压力加大。