兴业银行：资产质量持续改善 步入利润释放期

　　资产质量持续改善，步入利润释放期

　　1Q21归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+13.7%、+10.8%、9.5%，增速较2020年+12.5pct、-1.3pct、-5.4pct。公司步入利润释放期，资产质量持续改善，中间业务收入高增长。我们预测2021-23年EPS为3.58/3.96/4.37元，目标价31.11元，维持“买入”评级。

　　贷款占比提升，息差略有下降

　　1Q21年化ROE同比+0.68pct至17.60%。3月末总资产、贷款、存款增速分别为+7.8%、+15.1%、+3.0%，较2020年末-2.6pct、-0.2pct、-4.7pct。

　　贷款占比较年初提升2pct至52%。对公融资需求旺盛背景下，Q1新增对公贷款（不含贴现）占比为87%。我们测算21Q1息差较2020年略有下降，但同比提升，主要由负债端贡献。Q1存款活期率上升0.5pct、同业负债（负债成本较高）占总负债比例下降1.7pct，均有助于负债端成本的下降。资产端收益率则延续下降趋势。

　　资产质量持续改善，信用成本下降

　　3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.18%、248%，较2020年末-7bp、+29pct。不良贷款率继续改善，主要得益于不良生成率的降低。21Q1年化不良贷款生成率仅为0.24%，较20Q4下降1.94pct，同比-1.36pct。3月末关注贷款率为1.27%，较2020年末-10bp，潜在风险持续降低。21Q1年化信用成本为1.61%，较20Q4下降11bp，同比-23bp，为利润增速修复的主要驱动因素之一。

　　中间收入高增长，资本充足率稳定

　　1-3月中间业务收入同比+34.2%，增速较2020年+10.1pct，主要是投资银行和财富银行相关收入实现较快增长。截至4月29日，兴业银行非金融企业债务融资工具承销金额为2639亿元（2020全年为6527亿元）。3月末核心一级资本充足率为9.42%，较2020年末+9bp，主要得益于利润增速较高且资产高效投放。

　　目标价31.11元，维持“买入”评级

　　鉴于公司规模稳步增长，利润增速修复，我们维持公司2021-23年预测EPS为3.58/3.96/4.37元。2021年BVPS预测值为28.28元，对应PB 0.79倍。

　　可比上市银行21年Wind一致预测PB0.78倍。公司打造三大名片战略目标清晰，商行+投行特色突出，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB 1.10倍，目标价由32.52元下调至31.11元，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。