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指标误区与股市机会

A-A+2014年10月16日10:14新浪浙江财经评论

  股市多空争论不休,投资者对经济前景看法乐悲各异,同样的经济指标会得出截然不同的结论。症结到底出在哪里?管清友认为很多传统的经济指标和分析规律已经失灵,要转变观察经济的方式,保持“平常心”,适应“新常态”。

  误区之一:GDP差一定代表就业差?

  新常态:GDP不能完全反映就业情况,保就业不一定需要保增长。

  政府和市场关注GDP,说到底是关注就业。过去就业确实对GDP存在较强的依赖性,新增1000万就业大概需要GDP增长10个百分点,现在只需要“7.2%”(经济增长的“底限”)。2010年以来,GDP增速与就业市场上的求人倍率(需求人数/求职人数)产生明显背离,GDP增速不断下滑,就业形势却在不断改善。

  为什么GDP与就业会脱钩?从劳动力市场的需求端来看,第三产业在中国经济中的比重不断提升,2013年已经超过第二产业,而第三产业吸纳就业的能力相对较强。从劳动力市场的供给端来看,2011年以来,中国的劳动适龄人口(15-64岁)已经开始下降,随着计划生育导致的人口老龄化趋势加速体现,未来新进入劳动力市场的人数还将继续减少。

  误区之二:工业增加值差一定代表经济差吗?

  新常态:产业结构和企业结构的变化导致工业增加值不能完全反映经济增长。

  从历史上看工业增加值与GDP走势高度吻合,相关系数基本维持在0.9以上。但2013年工业增加值增速从10%放缓到9.7%,而同期GDP增速却完全持平。2014年一季度,工业增速从去年的9.7%大幅下滑至8.6%,很多人质疑这样的工业增速根本不足以支撑7.4%的GDP增速。GDP增速与工业增速的相关性近年来明显下降的原因之一是中国正在从工业主导型向服务业主导型经济转型,工业占比正在加速下降。2013年工业占比已降至36.99%的历史新低,而第三产业占比首次超过了第二产业。原因之二是规模以上企业的比例趋于下降,导致规模以上工业增速的预测作用减弱。

  误区之三:克强指数差一定代表经济差吗?

  新常态:产业结构、能源结构和融资结构的变化导致发电量和中长期贷款对经济的代表性明显下降。

  过去,发电量、中长期贷款和铁路货运量构成的克强指数与GDP增速高度相关。但近年来,随着生产效率和能源利用效率提升及对风能、太阳能等新型发电方式的依赖程度大幅提升,工业用电量/工业增加值比率大幅下降,随着传统高耗能工业的萎缩和低耗能新兴制造业及服务业的扩张,用电量中工业用电的占比在不断下降,随着煤价大跌很多工厂开始使用自备电厂发电,导致发电量对经济的代表性下降;二是社会融资结构的变化导致中长期贷款的代表性下降。近年来银行体系内的表外融资和银行体系外的直接融资比例明显提升,贷款占比出现趋势性下降。这不仅会改变央行货币政策的传导机制,也会改变中长期贷款和经济走势的关系。

  误区之四:上证指数跌一定代表股市没机会吗?

  新常态:市场结构的变化导致代表传统产业的上证指数失去意义,指数让位于板块。

  金融危机之后,上证指数一蹶不振、熊霸全球,根本原因就是传统三驾马车的失速。首先,人口结构迎来拐点,劳动适龄人口开始下降,房地产行业告别黄金时代。其次,全球化红利加速衰退,贸易再平衡加速,制造业出口增速趋势性放缓。第三,随着债务风险的加速暴露,地方政府主导的基建投资也已遭遇瓶颈。传统产业的黄金时期已经一去不复返,代表传统产业的上证指数要重塑辉煌是难上加难。

  但上证指数的低迷并不意味着股市没有系统性机会。中国股市实际上已经进入了一种牛熊并存、结构分化的新常态。国际经验表明,转型期后代表转型大方向的新兴产业均获得了明显的超额收益。中国也将有相当一部分产业会在转型时期获得超额收益。比如节能环保、新一代信息技术、生物、新能源、新能源汽车、高端装备制造业和新材料等新兴工业板块,互联网金融、养老服务、健康服务、文化传媒等新兴服务业板块。这些板块的牛市可能与传统产业的熊市并存,这意味着上证指数将逐步失去意义,投资机会将更加结构化。(摘编自民生证券研究院副院长管清友文章)

 

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