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系列报道五:期货市场发展将迎来新的阶段

A-A+2014年7月25日13:28新浪浙江财经 评论

  作者:金雪军

  资本市场新“国九条”是一个针对我国资本市场的纲领式文件,覆盖面很广,不仅包括不同层次的市场建设,也包括投资者保护、市场公平等多个层面。我们认为,其最终目标在于“重建资本市场生态”。可以用三个词归纳新国九条的重点:“公平”、“规范”、“效率”。“公平”主要体现在以保护中小投资者为重点,“规范”主要体现在中介机构合规运营层面,而“效率”则体现在市场层面,即信息披露的及时、全面和准确。由于历史原因,我国金融市场的各组成部分相对独立,还没有形成统一的大市场。另外,过去资本市场的发展侧重于融资功能,在投资者保护等方面有所欠缺。新“国九条”将有助于弥补这些缺陷,加强我国金融市场的一体化,促进金融生态良性发展,为我国金融市场的进一步发展和对外开放创造条件。

  从长远发展来看,衍生品市场的重要性会日益凸显,期货市场的地位和作用会逐渐提高。原因在于,一方面,期货市场相对于其他金融市场,信息传导更加有效。衍生品市场根据市场需求可以“创造”出各种产品,如各类经济指数,甚至波动率等,都可以成为交易对象。另一方面,在新“国九条”的指导思想下,不同市场之间将进一步融合,目前期货和证券交叉经营的趋势已非常明确,衍生品市场为各种金融产品提供对冲手段的同时,也将成为不同层次市场之间的“枢纽”。具体说来,未来以下几个方面会日益突出。

  一是各类衍生品会获得更好发展,并逐渐趋于均衡。衍生品是一个大的概念,包括四类基础衍生品和衍生品的各种组合。四类基础衍生品分别是期货、期权、互换和远期。由于历史原因,我们国家目前的衍生品主要就是期货,期权现在还处于仿真交易阶段,互换和远期一般是非标准化的,在OTC市场交易。今后几年,我国衍生品市场会有很大的发展,各类衍生品发展也会趋于均衡。在美国,期货合约与期权合约的交易规模是平分秋色的,今后中国的衍生品市场也会有类似比例。因此狭义的期货概念会逐渐广义化,或者被衍生品这个概念代替。各种衍生品之间还可以进行组合,构建复合衍生品,华尔街各种眼花缭乱的金融产品大多是这四种基本衍生品的组合和再组合。这也是金融工程的重要内容,从这个角度来看,衍生品市场的发展必然推动金融工程理论和实践的发展。

  二是期货市场服务实体经济的功能会进一步加强。一方面,价格发现功能源于期货市场交易者众多,且信息相对透明,市场综合反映了供求双方的力量对比和整体价格预期。期货市场的价格发现功能有利于提高资源的配置效率,由于期货市场信息相对透明,它还衍生出与信息传导相关的其他功能,如欧美市场的许多指数期货走势都具有经济风向标的作用,被投资者用来判断经济走势、市场趋势、消费者信心等。不仅指数走势,甚至指数的波动性也被用来判断经济走势。如芝加哥期权交易所推出的VIX指数以标准普尔500指数的波动率为标的,来衡量投资者信心,被称为“恐慌指数”,全世界都盯着这个指数。因此,期货市场给实体经济提供了一个宏观经济晴雨表。另一方面,风险对冲功能则体现为期货市场对实体经济的促进作用。实体经济中市场风险几乎无处不在,随着全球经济一体化加深,市场风险变得日益复杂,以至于实体经济经营者驾驭难度增大,或者控制市场风险成本过高。期货市场为实体经济提供了一个对冲风险的渠道,以固定的相对较小的成本将风险剥离出去,避免市场风险对实体经济的冲击。

  三是期货市场参与者会越来越多样化,从而提升期货市场的流动性。期货市场功能的实现需要一个前提条件——流动性。国内外实证研究证明,期货市场流动性的决定性因素不是市场的规模,也不是市场的参与者多少,而是交易者的“异质性”,当一个市场的大部分交易者对价格看法一致时,这个市场的流动性就消失了,这点在危机时期表现得非常明显。这也说明期货市场参与者多样化的重要性。

  从当前的实际情况出发,期货市场的发展要重点突出以下两个方面。首先,需要进一步丰富交易产品,尤其针对利率市场化和人民币汇率形成机制改革,新的市场风险需要新的对冲工具,期货市场应该有针对性地开发和丰富利率和汇率衍生品。其次,期货市场功能的进一步发挥离不开市场参与者,应该尽可能促进市场投资者的“异质性”,这需要让更多类型的机构投资者参与期货市场,同时加快制度建设,防范风险积累。

  对于期货公司而言,则需要充分认清发展形势,一方面要为新的衍生产品做好准备,另一方面也需要为自身的发展选择方向。与银行、保险公司、证券公司等金融机构相比,期货公司实力相对弱小,面对今后交叉持牌和衍生产品日益丰富的发展趋势,期货公司既要体现专业优势,又必须加强资源整合,加强和其他机构合作。如股指期货、股票期权等,期货公司可以和证券公司加强合作;如利率衍生品等,期货公司可以与银行实现优势互补;如商品期货,期货公司可以和商品产业链相关机构进行融合发展。

  (作者系浙江大学公共政策研究院执行院长,浙江省国际金融学会会长)

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