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南华期货:政策目标达到后 央行或将减少汇率干预

A-A+2014年7月19日00:24新浪浙江财经评论

        中国人民银行最新数据显示,5月新增央行口径外汇占款仅3.61亿元人民币,环比骤降99%。结合央行上月公布的金融机构新增外汇占款来看,5月全部金融机构新增外汇占款387亿元人民币,远低于前月的1169亿元,并创下去年8月以来最低水平。

 

图1、2图1、2

新增外汇占款的骤然下降发生在中国5月出口继续增长,贸易顺差继续扩大的背景下,说明5月全口径外汇占款下降主要是国际短期资本受到人民币贬值影响,流入速度大幅度下降造成的。这符合央行的政策目标,对于人民币汇率均衡稳定起到了一定作用。

 

图3、4图3、4

5月央行新增外汇占款骤降,其背后折射出多种涉及货币政策走势的大问题。首先从汇率上看:一方面,由于前期人民币汇率持续快速的贬值,使得企业和个人结汇意愿下降,手持外汇增多,包括商业银行自身到央行结汇意愿都在下降,进而导致新增外汇占款的大幅下降;另一方面,人民币汇率由之前长期的单边升值转向贬值和双向波动,使得市场之前对于人民币汇率一致看多的预期出现分化,新增外汇占款的明显减少就是最好的表现,说明前期央行对人民币汇率走势进行干预的目的已经基本达到。

 

而央行口径外汇占款大幅度下降,将会使得未来人民币贬值预期走低,升值预期走高。如果央行通过前期干预能够使得人民币汇率在均衡点稳定下来,这将是最佳效果。所以,有理由相信,在人民币汇率处于均衡水平附近双向波动的情况下,达到既定目标后的央行将开始逐渐退出汇率干预,让市场供需来决定汇率走势。

 

但如果人民币汇率未来继续单边升值,特别是危及到“6”这个底线时,央行还会加大力度从商业银行手中购汇,从而增加央行口径的外汇占款,以促使美元升值和人民币贬值,形成真正的基础货币投放。

 

图5、6图5、6

从人民币远期汇率升贴水率来看,目前远期对即期汇率的升水再次达到0.83%以上,同今年2月中旬的高位基本持平,说明市场当前对于人民币的未来走势并不看好,要知道今年人民币开始加速暴跌的起点正是2月中旬——远期升水率高企的那个时段。但是,市场预期是处于不断修正中的,所以并不能简单的认为,当前远期升水率达到了2月中旬高度,未来人民币汇率就一定会复制之前加速下跌的走势。毕竟从现在来看,人民币前期的贬值,已经使得房价面临较大的下行风险,如果人民币汇率继续大幅走低,对于国内经济的稳定将会产生负面作用。另外,当前中国积极同韩国、俄罗斯等多国签订以人民币作为直接结算货币的贸易协议,进一步推广了人民币的国际化进程,在可预见的未来,人民币的境外持有量将会大增。在庞大境外需求的支撑下,相信人民币汇率也很难重复“跌跌不休”的走势。

 

总体而言,从金融机构外汇占款增量的骤跌可以看到之前对于人民币汇率一致看多的预期出现分化,前期央行对人民币汇率走势进行干预的目的已经基本达到。在人民币汇率处于均衡水平附近双向波动的情况下,达到既定目标后的央行乐于退出干预,让市场供需来决定汇率走势。虽然目前远期汇率升水率达到高位,市场对人民币汇率后期走势较悲观,但从维持国内经济稳定,以及人民币国际化不断推进后带来的境外需求来看,人民币汇率再次出现大跌的概率很小。所以,还是维持之前观点——人民币仍将在目前水平附近双向波动。(南华期货研究所 王晟)

 

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